重生的借貸協議 Euler V2 究竟有多強？ 7 個月 TVL 翻 100 倍，整合自建 Euler Dex

借貸賽道是 DeFi 最古老的賽道之一，近期借貸賽道熱門話題集中在收益型穩定幣的循環貸上，Aave 的 TVL 一直在持續上升達到約 370 億。Aave 之下的競爭也相當激烈，其中 Euler V2 的表現引人注意， 歷經了閃電攻擊、協議重啟，從年初開始 TVL 持續上漲幾乎未停止，目前為 11.6 億美元，幣價在 7 月 10 日達到 16 美元創下歷史新高，本文將介紹重生的借貸協議 Euler V2 ，並與市場上被受討論的借貸協議比較，如：Fluid（與 Euler 一樣因循環貸熱潮被受討論）、Morpho、Spark、Maple。

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Euler 小檔案

Euler 是一個非託管、無需許可的借貸協議， 2021 年底 V1 版本正式上線以太坊主網，啟動一年後 TVL 超過 3 億美元， 2023 年因閃電貸攻擊而暫停運作，經過一年之後在 2024 年 9 月正式上線 V2 版本，2025 年推出自己的 DEX - Euler Swap 。

 

團隊背景：

Euler  由 Michael Bentley 與團隊在 Euler Labs 創立，聯合創辦人包括 Doug Hoyte、Anton Totomanov、 Dariusz Glowinski、Kasper Pawlowski、Jack Prior，首席營運長目前由 Brandon Neal 擔任。

Source: Rootdata

融資紀錄：

• 種子輪：80 萬美元，2020 年由 Lemniscap 領投

• A 輪融資：800 萬美元，2021 年 8 月由 Paradigm 領投

• 戰略融資：3,200 萬美元，2022 年 6 月由 Haun Ventures 領頭，Uniswap Ventures、FTX Ventures、Coinbase Ventures 也有參與

7 月 29 日公告 Euler 最新融資資訊，由 M31 Capital Management 投資，具體投資金額未公開。

 

Source: Rootdata

借貸賽道的現況：穩定幣、RWA 新機會

借貸賽道屬於紅海市場，近期穩定幣、RWA 等趨勢為借貸市場提供新機會，其中 Aave + Ethena + Pendel 的穩定幣循環貸組合掀起一波討論熱潮。

借貸協議大致排名：

TVL 100 億美元以上，T1：Aave

TVL 40 億 ~ 100 億美元，T2：Morpho、Spark、JustLend

TVL 40 億 ~ 10 億美元，T3：Compound、kamino、Maple、Fluid、Euler 

 

 

Aave TVL 目前已經來到 340 億美元並且持續上升中，穩坐借貸協議 T1 寶座，僅 ETH 的鎖倉價值（90 億美元）就超越所有 T2 的借貸協議。當前借貸賽道的發展與排名，除非有項目拿到特別好的資源或是重大技術突破，彎道超車成為 T1 的機會不大，但 T3 協議有好的發展是有機會變成 T2 的！

 

借貸賽道的新趨勢：整合 DEX

整合 DEX 是目前借貸賽道新的趨勢，透過借貸協議高 TVL 的特性減少滑點，吸引更多用戶來使用 DEX，LP 能同時賺取手續費跟利息，使資金效率大幅提升，進一步吸引更多資金流入，達成正向的循環。目前的代表是協議是 Fluid，Fluid DEX V1 於 2024 年 10 月推出，成為第一個將 DEX 完全整合進借貸基礎架構的協議。

 

Euler 在今年 5 月也宣布將推出 DEX - Euler Swap，將結合 Uniswap v4 架構與借貸機制，為 LP提供高效收益策略，支援 LP 資金同時參與「做市、賺取利息及抵押借貸」，模擬高達傳統 AMM 50 倍的流動性深度。 

 

Euler 的鏈上數據表現

Euler V2 從 2024 年 9 月上線就持續受到市場關注，並在 6 月初突破 10 億美元，年初到歷史高點是在 7 月 11 日 11.9 億美元，成長高達一百倍，這代表 Euler V2 再重新推出之後成功取得市場的信任與運用。

 

Source: DeFiLlama

 

Euler 在借貸協議的 TVL 排名落在第十名，然而我們以 30 天累積費用（Fee）來排名，Euler 的排名是第四名，超過了近期很強勢的 Fluid 以及不久前暴漲的 SparkLend，在收入（Revenue）的表現上也不差。

Source: DeFiLlama

資金使用率的比較：

從資金使用率來看，Euler 的表現最好，與 Fluid 大幅領先其他協議，兩者的共通點在於都整合了 DEX ，讓資金能夠有效使用，產生更高的收益。

 

是什麼支持 Euler 快速成長並且持續突破的呢？

Euler 的協議特色

Euler 是一個元協議（ Meta Protocol ），由 EVK + EVC + Euler Swap + Fee Flow 所組成，擁有高度的擴展、組合、部署協議的能力，每個人都可以利用 Euler 去部署新的借貸市場，成為全面的金融基礎建設平台。

 

Euler Vault Kit（EVK）

Euler V2 的核心在於保險庫（Vault）的設計 ，可以把它想像成資產管理的最小單位，保險庫的設計讓借貸協議足夠靈活，滿足不同資產、風險偏好的需求，並提升系統安全與資本效率。

 

Ethereum Vault Connector（EVC）

EVC 使資產能跨金庫作為抵押品，提升資本效率並形成飛輪效應，舊金庫獲得額外效用，新金庫利用舊金庫存款，資本使用率可以有很好的表現。

 

代幣回購機制：Fee Flow 模型

Euler 採取拍賣式回購，當協議產生一定收益之後，以「拍賣」的方式出售換回參與者的 EUL 代幣，產生 $EUL 的回購壓力推升幣價。

 

搭上了收益型穩定幣的循環貸熱潮  - Euler 的未來

不到一年的時間 Euler 已經快速成長為成熟的借貸協議，持續上線更多資產，也搭上了收益型穩定幣的循環貸熱潮，用戶可以 PT 資產作為抵押開啟循環貸，也是目前借貸協議 TVL 快速上升的一大原因。 

 

Euler 也與 Brahma 合作推出鏈上信用卡「Swype」，不需要提前充值或兌換穩定幣，直接在 Euler 上實時借款來付款，跟一般加密簽帳卡不同，存款部位不會取消而是繼續產生收益，直到實際使用為止。

 

Euler 針對下半年與 2026 的戰略目標沒有明確公告，推測將是持續發揮「模組化借貸平台」的優勢，在多鏈擴展、資產多元化、產品易用等面向，不斷強化其資本效率和生態競爭力。不難看出 Euler 的野心不只是借貸協議，而是在協議設計的優勢上，持續擴充自己的版圖，讓 Euler 成為生活中各個環節都能用到的協議。

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結語

Euler V2 重新推出後表現亮眼，在技術與應用都有所突破，幣價在 7 月突破歷史新高，並且代幣已經解鎖 96% 以上，後續不會有高額解鎖賣壓，筆者認為 Euler 後續的發展與幣價值得關注。