以太坊質押 ETF 是什麼？貝萊德申請進度與市場影響

2024 / 5 月，美國證券交易委員會 (SEC) 正式核准現貨以太幣 ETF，並於 7 月 23 日 開始掛牌交易。

以太幣現貨 ETF 上市至今一年餘，累積的淨資產管理規模近 200 億美金，共持有約 588 萬顆以太幣；其中規模最大的是貝萊德 (BlackRock) 的 iShares Ethereum Trust (ETHA)，管理資產超過 100 億美金。

最近多家企業開始進行以太幣儲備計畫，以太坊微策略時刻啟動，不只企業持續購入以太幣，ETF 的資金流入也跟著加速。

參考閱讀：以太坊微策略時刻，以太幣版微策略，ETH 儲備，誰會受益？

ETF 買進以太幣之後，目前就只是單純持有而已。

自 2025 年開始，這些管理 ETF 的資產管理公司開始向 SEC 提出修正案，申請將現有的以太坊 ETF 轉型成可進行質押 (staking) 的質押型 ETF，一旦獲得批准，就能把持有的 ETH 上鏈參與質押，賺取質押獎勵收益。

因為規模大，質押獎勵收益頗為可觀，以太儲備公司 SharpLink Gaming, Inc. 僅一個多月已透過質押獲利 250 萬美金。

目前提出申請的有 21Shares、Grayscale (灰度)、富達、富蘭克林坦伯頓等，最近又新增一個強力選手：貝萊德 (BlackRock)。

貝萊德目前 ETF 相關申請紀錄為 576:1，被批准 576 次，被拒絕 1 次，批准率高達 99.8%；這次貝萊德在 2025 / 7 月向 SEC 提交一份 19b-4 檔案，申請為其以太幣現貨 ETF 進行質押，因為貝萊德過去的超高勝率，市場目前對通過抱有高度期待。

現貨 ETF vs 質押型 ETF，具體會帶來哪些差異？哪些賽道會受益？SEC 預計的批准期限是何時？這篇文章將回答上述問題，可從目錄前往想看的段落。

 

現貨 ETF vs 質押 ETF，差異在哪？

以下從運用方式、獲利模式、稅務、風險幾點切入：

資產運用方式

• 現貨 ETF：買進持有 ETH，單純 Hold，不作任何其他運用。

• 質押型 ETF：買進持有 ETH，將部分 ETH 上鏈質押，賺取質押獎勵。

Q：什麼是質押？
A：質押是區塊鏈運作的一種機制，簡單說就是在鏈上鎖定代幣參與網路運作賺取獎勵。

在 POS 共識中，以質押該鏈代幣的數量來選出節點負責打包新區塊，被選出的節點會在打包區塊後得到區塊獎勵作為回饋。

質押基本邏輯：在區塊鏈上鎖定該鏈平台代幣 > 被選為打包區塊節點 > 分到區塊獎勵，但不一定需要成為節點，也可以透過委託的方式進行質押，將代幣鎖定委託給該節點，提高該節點被選中機率，這樣依然會得到區塊獎勵分配。

以太坊是 POS 共識區塊鏈，需質押來運作區塊鏈並維持安全性，將以太幣參與質押，一來能參與區塊鏈運作，做出貢獻，同時也能賺取質押獎勵 (目前 APR 約 2.6-3%)。

 

獲利模式

• 現貨 ETF：靠 ETH 價格上漲獲利。

• 質押型 ETF：ETH 價格上漲 + 質押收益。

Q：質押收益大概能賺多少？
A：雖然看年化似乎不算非常高 (目前約 2.6-3%)，但因為機構持有的 ETH 量體很大，實際獲利數字相當可觀。例如六月才開始以太幣儲備策略的上市公司 SharpLink Gaming, Inc.，至 7 月 29 日統計已靠質押獲利 722 顆 ETH，不到兩個月已獲利超過 250 萬美金。

 

稅務差異

• 現貨 ETF：獲利來自價差，屬於資本利得，稅務較單純。

• 質押型 ETF：價差屬資本利得，staking 獎勵則更接近「利息／營業收入」，需要另外申報。

(以台灣來說，價差類似股票上漲，這部分目前證所稅免徵，而質押部分類似股息，這部分會課稅)

 

風險差異

• 現貨 ETF：價格下跌風險、資產保管風險

• 質押型 ETF：價格下跌風險、資產保管風險、質押 Slash 風險、可能的贖回延遲

Q：什麼是質押 Slash？
A：當節點做壞事的時候，例如亂打包區塊，作假交易，會從其質押的以太幣中扣除部分作為懲罰，如果我們將代幣委託給該節點質押，也會受到 slash 的影響造成部分損失。

這部分的應對方式主要為：分散在多節點質押、嚴格篩選值得信任的節點。

Q：什麼是贖回延遲？
A：質押需要鎖定資產，考量到安全性，解除質押通常有一小段等待期，以太幣解除質押約需等待 7-10 天。資產管理公司考量到流動性應不會將全部以太幣都質押，會保留部分作為贖回準備，但若遇到大量贖回可能需要等待。

 

相較單純的現貨 ETF，質押型 ETF 除了幣價增值外，多了質押收益，但需承擔 slashing 風險與贖回延遲，稅務處理也較複雜。

 

質押 ETF 會帶來哪些影響？哪些賽道會直接受益？

最直接：強化 ETF 吸引力
現貨 ETF 只有以太幣上漲才能賺錢，質押型 ETF 多了質押這個穩定收益，就算以太幣不漲也能賺錢，對在乎穩定收益的投資人而言更有吸引力，預期將會帶動更多資金進場投資 ETF。

直接：基礎設施受惠
ETF 要質押以太幣，可以透過直接或第三方服務的方式，也需要委託合規的節點營運商，以及更多人投資 ETF 後託管商也會因此受益，例如 Coinbase、Figment、Blockdaemon 等節點服務商與託管機構的規模都會上升。

有可能：推動流動性質押 (LSD)
為了確保贖回的流動性，ETF 只會將部分持倉質押，質押愈少流動性愈好但也表示閒置的以太幣愈多，質押愈多賺到愈多質押收益但也會面臨流動性降低，對此這些 ETF 資產服務商非常可能會使用流動性質押協議 (LSD)。

申請書中大多有提到會直接質押或使用第三方服務，而流動性質押協議也屬於第三方質押服務商的範疇。

貝萊德申請質押 ETF 的消息出來後，流動性質押龍頭協議 Lido 在幾天內拉出一波 20% 漲勢。但這漲勢很可能只是短期市場反應，就算這些 ETF 公司確定使用 LSD 服務，也不一定會使用既有的流動性質押協議，很可能會自行發展新協議。

長期有可能：帶動穩健型 DeFi
若 ETF 真的使用 LSD 服務，進一步就會開始思考如何讓 LST 也能再產生收益，可能參與 DeFi，但考量到監管與安全要求，只有風險低、流動性佳、合約經多次審計的協議 (如 AAVE) 才較有可能被考慮。

 

SEC 批准期限

以下按可能的批准時間順序：

1. Invesco / Galaxy

• 申請日期：2025 年 6 月 9 日

• 原定 SEC 裁定日：2025 年 8 月 11 日

• 進度：SEC 已延後決定，新的裁定日為 2025 年 9 月 25 日

2. Grayscale、Fidelity、Bitwise、21Shares 等其他申請案

• 提交時間大致落在 2025 年 Q2～Q3 之間

• 多數已進入延長審查期，最晚裁定時程落在 2025 年 10 月前後

3. BlackRock (貝萊德)

• 提交日期：2025 年 7 月 16 日

• 初步審查期：45 天內需初步回應，SEC 可視情況進入延長程序

• 最晚必須在 2026 年 3 月中旬前作出最終裁定

目前關注重點：九月底 / 十月是否會出現第一個批准，也有可能會一次批准多個；但已有數間 ETF 發行機構 (VanEck、21Shares、Canary Capital) 向 SEC 發函敦促在批准上採取“先申請先批准”的方式，保護金融創新，不要無視順序一次批準多個。

 

首檔質押型 ETF：Solana 質押 ETF (SSK)

其實「質押型 ETF」已經有通過案例。

2025 / 7 月，美國資產管理公司 REX Shares 成功讓其產品 REX Shares Solana ETF (代碼：SSK) 上市，成為第一檔支援質押功能的加密 ETF。這檔 ETF 所持有的 SOL 將部分上鏈質押。

撰文當下上市約一個月，規模 1.42 億美金。

它的特別之處在於，它是透過《1940 年投資公司法》架構提交的「主動型基金」，避開了現貨比特幣 / 以太坊常用的《1934 年交易所法》第 19b‑4 提案路線。

• 40 Act 主動型基金 (公司型)
  上市流程較簡單，但之後須遵守更嚴格的公司治理標準，稅務處理也較複雜。

• 19b-4 信託型 ETF
  上市流程較長，之後要求較簡單，算是這類產品比較正統主流的申請方式，市場接受度更高。

 

小結

質押型 ETF 的出現，象徵鏈上活動正逐漸獲得主流金融體系與監管的承認。

從 ETF 角度看，質押能帶來穩定收益，提升產品吸引力，吸引更多人投資。對既有的質押協議來說，其實不一定是好事 (因為 ETF 發行商也可能不使用既有的而是自建方案)，但對整體鏈上發展來說依然是長期正面影響。

接下來關注重點就是 2025 的 9 月與 10 月，前幾個申請者的最終核定期限。

• 質押型以太坊 ETF 是否最終會得到批准？

• SEC 會不會依照「先申請先批准」原則或一次性批準多個？

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